安邦：2015年10万亿新增信贷不算太宽松

　　从中国经济近64万亿元的规模来看，2015年新增人民币信贷规模超过10万亿，并不算过分宽松的货币环境。维持中国经济从64万亿迈向70万亿，需要相应的信贷供给

　　2015年的货币政策仍将坚持“稳健”的基调，不过市场对于降准降息仍然充满期待。除了利率与存准率，信贷投放计划也是观察融资市场宽松与否的一个重要窗口。有消息人士最新透露，市场备受关注的央行2015年信贷额度计划已部分下发，有机构预计，全年信贷额度将增长5-10%，即10.5万亿左右。

　　持类似观点的不止一家。平安证券研究团队此前也表示，2015年新增规模总量将集中考虑同业拆借贷款口径调整，总额度(一般贷款+同业贷款)将比去年额度维持适当增长。预计整体大约在去年9.78万亿的信贷贷款规模上新增15%左右。该机构预计新增全口径贷款在11.5万亿左右，其中一般贷款额度大约占85%-90%，大约在10-10.5万亿左右。

　　从银行人民币信贷规模来看，10.5万亿的新增贷款将创下历史新高。在市场看来，信贷额度增大反映出央行仍在实施放松政策。市场人士预计，今年特别是上半年存在巨大基础货币缺口，央行必然会注入基础货币或降准(有可能差别化降准)来补充流动性。2014年的新增贷款规模9.8万亿，超出了2009年最为宽松之时，已为历史新高，2015年的10.5万亿将再破历史记录。

　　既然央行已定下稳健的基调，2015年的信贷规模算不算央行大放水呢?在我们看来，2015年10万亿的新增信贷规模并不算太宽松。市场如果只比较新增信贷规模，当然是逐年宽松的趋势，但问题是，中国经济保持持续增长，现在的GDP规模与过去已不能同日而语，从经济体量来看新增信贷变化，就会发现目前的信贷增量并不宽松。

　　2009年是中国信贷喷发的一年。2007年的人民币信贷规模只有3.6万亿，社会融资规模5.96万亿，对应的GDP为25.73万亿元;2008年的人民币新增信贷规模为为4.9万亿，社会融资约7万亿，对应的GDP为30万亿。在“四万亿”政策刺激下，2009年的人民币新增信贷跃增至9.6万亿，社会融资规模13.9万亿，GDP为33.5万亿。到了2013年，人民币贷款增加8.89万亿元，全年中国社会融资规模为17.29万亿元，当年GDP为56.88万亿元。在刚刚过去的2014年，人民币贷款增加9.78万亿元，社会融资规模为16.46万亿元，而2014年的GDP为63.65万亿元。

　　粗略估算，与2008年相比，2014年的GDP规模增加了112%，信贷规模增加了99%，社会融资规模增加了135%。如果与2009年相比，2014年中国的GDP规模增加了约90%;人民币新增信贷规模几乎持平，略增1800亿;社会融资规模增加了18.4%。GDP规模变化与信贷规模增长并不是固定的等比关系，但二者肯定是正相关关系。从前述数据来看，自从2009年信贷规模跳升之后，中国经济增长与信贷融资规模的比例关系就发生了很大变化，信贷增量对经济增量的推动“效率”似乎明显上升，用并不太多的融资增量，推动了GDP规模的持续显著上涨。对此现象，我们的解读是，这意味着规模巨大的资金存量(也可视为流动性)在中国市场流动，支撑了中国经济增长的持续增长。

　　从中国经济近64万亿元的规模来看，2015年新增人民币信贷规模超过10万亿，并不算过分宽松的货币环境。维持中国经济从64万亿迈向70万亿，需要相应的信贷供给。